財經短波

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未來五年 多變環境中的應變之道 (下) ☆來源:好買財富

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許小年 | 現任中歐國際工商學院經濟學和金融學教授,曾任職美林證券亞太高級經濟學家,世界銀行顧問。曾獲中國經濟學界最高獎「孫冶方經濟科學獎」。


地方政府要求銀行續貸,如果不續貸,他的財政會出問題,在這樣的背景下,中央採取一系列的措施去槓桿。財政部今年發的,暫停向地方融資平臺貸款,停止PPP棚戶區改造,全停,取消一切補貼,這都是正確的。對我們影響最大的是出臺資管新規,清理影子銀行,打破剛性兌付。多少年了我們一直在呼籲,要打破剛性兌付,就是做不到,總是一個維穩當先,一直推行的就是剛性兌付,花錢息事寧人,現在剛兌終於打破了,這是一件好事。打破了剛兌之後,引起了市場對風險的重新評估,市場對風險的重新評估自然就會影響到資產價格,毫無疑問的。因為資產價格是由預期形成的,金融市場上最重要的不是交易的金額是多少,不是交易的筆數是多少,在金融市場上最重要的就是預期。金融資產的價格全都是預期形成的,不是實際交易形成的,這一點,我們要注意到,只要預期發生變化,資產價格立即就變,資金的數量、資金的流動方向馬上就發生變化。所以有一些朋友說,資產新規、清理影子銀行、打破剛兌、去槓桿這都對。但是,措施是不是太過於激烈了。我個人認為是錯誤的,到目前為止還是得當的。是不是可以做得更平緩一些?我覺得很難,因為金融市場是預期主導的,只要大家看到了中央銀行已經下決心打破剛兌,這個預期立即發生變化。而市場上,資產價格馬上就反映出來。金融市場他永遠是過度反應的,因為預期是超前的,預期是可以在瞬間改變的。

對於去槓桿最明確的表述是今年兩會之後,新任央行行長髮發表講話,他說我們已經做好準備縮表,已經做好準備退出貨幣鬆寬。央行行長的講話,被市場忽略了。在這個講話之後,央行的縮表正一步一步的在進行。市場、企業一廂情願的用過去的思維方式來預測未來央行的舉措,我覺得我們有可能要犯錯誤。

銀行政策一出,資本市場當然受到影響,然後大家就開始叫了,你搞得太緊了,太雷厲風行了,動作太果斷堅決了,市場已經受不了了。最近央行又降準,於是這個降準好像又符合了我們傳統思維的預期,只要我們叫一叫,央行就得放一放,我希望大家不要抱這樣的幻想。最近的降準和過去的降準是兩回事,過去的降準我們都理解為央行又放水。抱歉,這次降準不是央行放水,是銀行收水。是央行縮表配合性降準。為什麼央行第一次降準,是銀行再回收再貸款,是明顯的縮表的舉措。收回再貸款,央行擔心金融機構流動性短缺,所以相應的降準。這個降準是為了配合央行縮表,不是再次放水。第二次降準有可能是受到一些市場的壓力,其中包括人民幣的壓力。

不管你說央行政策的動機是什麼?在宏觀層面上,我們觀察到的是什麼呢?宏觀層面上觀察的是廣義貨幣、狹義貨幣增速都在不斷的下降,而且是以很快的速度下降。這是最清晰不過的信號,就是央行縮表,退出鬆寬。我認為是正確的,如果不是太晚的話,你要說再讓我批評政府,我只能說你們做這些事兒太晚了,早就該做了,拖到今天,亡羊補牢也可以,總比不做強。

在去槓桿的背景下,去槓桿要進行多長時間?我們還看這張圖(非金融機構負債/GDP),我們自己給央行算的帳。正是因為在過去兩年間,採取了去槓桿的措施,這條曲線在二〇一六年開始平緩了,首先要防止、要制止債務的進一步上升,這只是第一步。第二步是什麼?你還得把它降下來。各位想像一下吧,現在大家都在叫苦,都覺得過不下去了。那更嚴厲的措施還在後邊呢,你這麼高的負債率,早晚是個問題呀。要把這個定時炸彈的引線拆掉,你的負債率還得降下來呢。我們這個經濟靠輸血已經習慣了,現在輸血要停了,別說輸血停了,即便是輸血少輸一點都覺得心裡不舒服。但是輸血不可能永遠進行下去,不可能的,對這一點,我們要做好準備,要做好精神上的準備,你只有精神上、心理上做好這樣的準備,你才會採取具體的措施來應對進一步的去槓桿。

二〇一六年我們經濟工作的重點是什麼?是三去,去產能、去庫存、去槓桿。

二〇一七年經濟工作的重點是什麼?是守住底線、防範系統性風險。

說的都是這件事(非金融機構負債),不要用過去的思維方式來思考今後的政策走向,我剛才已經講了,後工業化時代,再加上長期追求過高的GDP增長,使中國經濟內部的風險越來越高。現在,已經到了必須化解風險的時候了。否則發生什麼事兒?我們真的是難以預測,發生的這些事情,我們能不能夠應對,也都說不清楚。

這大概是宏觀層面上,我跟大家要交流的。宏觀層面上充滿了變數,企業和國家的經濟都面臨著嚴峻的挑戰。那麼出路在什麼地方?希望在什麼地方?我下面講微觀。我在微觀層面上,確實看到了一些新的變化,而這些新的變化使我對中國經濟的未來還是具有一定信心的,是審慎樂觀。

宏觀層面上,沒有什麼文章好做了,那麼經濟的發展,企業的發展希望在什麼地方?下面跟大家交流一下,希望在下面幾個方向上探討:

第一個是行業重組。行業重組為企業創造了很多的機會,中國的各個行業都過於分散,行業重組勢在必行。如果誰能抓住行業重組的歷史機會,就有可能在下一輪的競爭中脫穎而出。那麼我們的金融機構,也應該抓住這樣的機會,配合企業進行行業的重組。為什麼要提出行業重組這個題目?其實和中興通訊(一六.六二+〇.六一趴,診股)還有關係。中興通訊給我們的警示是什麼?是中國企業必須掌握核心技術。在全球化的時代,我們不一定去做全產業鏈,但是在產業鏈上的核心技術,中國的技術一定要想辦法把命運掌握在自己的手裡。現在芯片熱,大家都在講芯片。不是不知道芯片的重要性,而是我們的企業沒有在這方面發力。今天的芯片數來數去,還是華為。有人說,美國人下一步制裁華為怎麼辦?其實華為一直在被美國人抵制,華為的很多產品到現在無法進入美國,已經很多年了。即使沒有美國這樣的市場,華為沒有因此而發展受到挫折,所以這樣的公司,我認為真是中國的驕傲,是我們企業需要的榜樣。華為自己具有芯片設計和製造的能力。華為投資芯片,在芯片上的研發已經進行了廿多年,在芯片上的投資,如果不是以千億計的話,應該是以百億人民幣計的。我說的是累計。

當我們一說華為的時候,我的學生就經常跟我講,教授你說華為太高大上了,我們學不了,但是大家要注意,高大上不是一天建成的,在華為還沒有高大上的時候,他已經拿出了有限的資源投資芯片,他的芯片建設廿多年了,所以才有今天的成就。我們每一個企業,特別是民營企業,都應該認真的去學習華為的經驗,為什麼華為在他弱小的時候,在他銷售額只有十幾億的時候,他就可以拿出錢來投資芯片?為什麼我們不可以,這是理念上、觀念上的差別,這不是實力上的差距。

在這樣的一個形勢下,我們要做行業重組目的是什麼?行業重組目的是使我們公司、我們國內企業的市場集中率能夠提高。汽車行業中國有七十多家生產廠家,七十多家整機生產廠家,美國有幾家?美國有三家。一家福特,一家通用,還有一家特斯拉。美國只有三家汽車生產廠家,我們有七十多家,這意味著什麼?這意味著中國汽車生產廠家的規模效益遠遠低於美國,意味著中國汽車生產廠家能夠投入到研發中去的資源遠遠低於美國。我們的企業太分散了,沒有力量集中資源進行基礎科學、基礎技術的研發,導致中國的企業在基礎技術方面現在和美歐日的差距依然是非常的顯著。我們老說四大發明,我覺得科技部的總編講的話很有道理,在別人的地基上蓋的房子,就認為是自己的資產了,就像我們現在政府要收房地產稅一樣。你乾嘛收我的房地產稅啊?這土地是我的嗎?這土地不是我的,你收我的稅幹嘛。屬於我的只有地面上那一塊,地面上那一塊多少錢,你是不是按照地面上那一塊收稅。同樣的,我們所謂的新四大發明,所謂的在移動支付上的領先等等這一些,全都是建立在別人的地基上的,那個地基都是人家的,我們在這兒每天吹什麼呀。你深入的去看一看,芯片是人家的,底層的技術是人家的,操作系統也是人家的,你吹啥呀。我們的中國企業要踏踏實實的,在後工業化時代要去攻這些基礎技術,要一點一滴的去做。

而要攻這些基礎技術,只有大企業能幹,中小企業他可以在細分市場上,他在一些特殊的技術上可以取得領先,但是基礎技術一定是大企業做的。這就需要我們的各行各業集中度要提高,不能七十多家公司還在這兒搞汽車。七十多家公司全在研究電動車,特斯拉一家研究電動車。當然福特也在做,他們能夠投入的資源,能夠投入的人力,遠遠的超過我們中國的這一些中小的汽車製造商。所以行業重組一定要做,做了以後能夠提高市場集中度,能夠有更多的資源投入到研發中去,來掌握我們自己的核心技術。現在有一些企業已經在做了,我覺得這是一個很好的勢頭。我們的金融機構應該配合這些企業,加速行業的重組。能夠真正有一些像華為那樣的企業湧現出來。華為為什麼能做到今天,華為基本法規定,如果我沒記錯的話是一九九六、一九九七年制定的,就是以公司法律的形式規定,每年投入研發的資金不得少於銷售額的一成。華為去年的銷售額六千億,不少於一成,也就是用於研發有六百億。為什麼華為會做得好呢?每年六百億的研發投資,誰能跟他競爭。華為在手機上的起步是很晚的,但是現在他的手機已經殺入到了世界的最高水平,叫做一類供應商。全世界有三家手機供應商,華為、蘋果、三星。華為的手機生產比國內企業都晚,但是他可以殺入一類供應商,為什麼?他有芯片,有操作系統,軟件的基礎技術就是操作系統,硬件的基礎技術就是芯片,所以他可以迅速的進入到最頂端。他在價格上就說明了他的品質,其他的廠商都在下面,為什麼?沒有基礎技術,要依靠別人。

第二個經濟的其他機會是消費,消費升級大家談得很多,做得很少。消費升級已經從過去的柴米油鹽變成了健康、醫療、養老、娛樂、戶外運動、品牌消費、定制消費。

第三個是企業的技術升級。我們動不動就講工業四.〇,工業四.〇是前年的話題,去年講什麼呀?去年講人工智能,今年講什麼?今年講區塊鏈。明年講什麼?不知道。我們追逐新名詞,發明新名詞,遠遠的快於我們能做到的。我就不希望你們一天到晚去追媒體上的新名詞,希望你們踏踏實實把你自己的企業做好。你跟我談談零售,談談怎麼開餐館,我願意跟你談。你跟我談談你的生產線怎麼改造,我願意跟你談。你跟我談談商業模式怎麼創新,我也願意,我就是不願意跟你談那些新名詞,工業四.〇。你跟我談什麼工業四.〇,我的觀察,中國的傳統製造業現在的平均水平是工業二.〇,在工業二.〇的時候你跟我講什麼工業四.〇,你跟我扯什麼。我問你什麼叫二.〇?什麼叫三.〇?什麼叫四.〇?你能說出來嗎?沒有二.〇就沒有三.〇,沒有三.〇就沒有四.〇。我最反感的一句話就是跨越式發展、彎道超車。彎道是不可以超車的,彎道加速的結果是什麼?是翻車。我看了多少彎道翻車,我沒看到過彎道超車。

華為為什麼能做到現在?任正非的一句話,我們幾十年就對著一個城牆口子衝,衝到今天。很樸實的一句話,但是他說出了華為成功的要素。就是專注,對著這個通訊設備這個領域、這個城牆口子衝。集中資源,就攻這一點,其他心無旁鶩,不看別的,不炒股、不炒樓、不幹別的事情,不搞房地產開發,不上市,就做這一塊,才能做到今天這樣的。所以我跟我的學生講,機會大把大把的,但是機會都是留給那些有準備的人。沒有準備,那些機會只能誘惑你,只會把你引向歧路,所以機會從來就不缺。不要問我,教授,今後兩三年,您看哪個行業有希望?別問這個,這樣的問題一律不回答。如果要回答,哪個行業都有希望。就你這種態度,哪個行業都沒希望。

我經常跟我的學生講,這個世界上沒有夕陽行業,只有夕陽企業,沒有朝陽行業,只有朝陽企業。別搞錯了,哪一行都能出狀元。

我一開始就講,在後工業化時代,國家經濟的希望,企業的希望,都在創新,都在於創新。創新我們講的是廣義的創新,它不僅僅包括技術和產品的創新,還包括商業模式的創新,管理的創新,甚至包括了公司文化的創新。創新有兩條路徑,一條路徑是研發新的技術,像華為那樣,我們已經講了很多了。另外一條路徑,你用好現有的技術,你別跟我說AI,AI還用你去做嗎,AI全是開源代碼,谷歌不斷的發佈AI的新版本,你想想你做AI做得再好,你做得過谷歌嗎,你用谷歌開源的AI算法就可以了,用不著你去做。你做了也不會比谷歌好,但是你要用好谷歌AI的開源算法,你要用好現在市場上垂手可得的技術,根本不是高技術,就是普通技術。但是,要動腦筋把他用好。對於大多數的中國企業來說,確實學華為要有一個積累的過程,所以對於更多的企業,是如何用好現有的技術。

我曾經在一個課堂上上課,上課之前,同學都在腦袋上扣了一頭盔,罩一個大眼罩,幹什麼用呢?VR。一個班上六十多人,居然就有三家企業在做VR,然後說教授你來體驗一下。我把那個玩意兒一扣上,怎麼有點頭暈,我說你這VR做的不怎麼樣啊。為什麼六十多人中有三家企業都在做VR,追逐熱點。我說你們這VR什麼應用場景?幹什麼用的?你是為了VR而VR?還是為提高企業的效率、提高客戶的體驗而用VR,別搞反了。人工智能也是,你是為人工智能而人工智能?你還是應用人工智能解決企業的現實問題?這個全搞反了。為人工智能而人工智能,全都去追這些東西,追了半天發現,人家那兒開源代碼已經放在那兒了,你為什麼不去用啊。搞汽車自動駕駛,百度已經有阿波羅了,你為什麼不在阿波羅的基礎上再來發展呢,為什麼非要自己搞一套呢,你會比谷歌搞得好嗎,你會比百度搞得好嗎。把現有技術用好,企業的效率就能大幅度提高。

我現在已經從宏觀轉向微觀了。我在企業裡看到了很多的現象,有不少企業開始努力的從製造轉向研發,從成本控制轉向技術和產品的創新。我們將來要投資,就應該投這些企業。將來我們投資的思路,也不再是猜測政府的政策,也不再是去劃出曲線來,要掌握波動,市場的波動,哪個是谷底,那個是波峰,這都是陳舊的思路。將來的投資,就是找這一些有創新能力的企業,誰有創新能力就投誰,規模大小無所謂。

我看到的用數字技術來改造現有的生產線,來提高他的效率,一家模具生產廠家,用大數據、用數據庫、用互聯網來縮短他的設計和製造週期,從而縮短交貨期,提高產品質量,做得非常好。其實原理很簡單,只需要專注的精神,一項一項的去解決現有技術應用過程中出現的問題,就能取得成效。他的原理很簡單,他把一個模具拆成零件,他把這些零件都存在數據庫裡,這個零件有多種多樣,一個零件可能有幾十種規格,他都存在數據庫裡。大家想像一下,如果一個模具你把他拆開,有多少零件,每個零件有多少規格,你要存多少數據進去。在大數據的時代,沒關係,都能解決。存進去有什麼好處?將來他接到了客戶的訂單之後,他進行模具的設計,他不再是一個零件一個零件的設計,而是迅速的從庫裡提取現有的零件來進行組裝,用搭積木的方式來進行模具的設計。把這些零部件從數據庫裡提取出來以後,立即生成了加工指令,因為每一個零件的生產,他的工藝、流程,也同時輸入到數據庫裡了。在模具設計的同時,模具的成本瞬間生成,因為他在存這些零件數據的時候,他的成本數據、財務數據同時存進去了。這樣做改造以後,他整個模具的設計、成本估算的週期大大的縮短,致使他的交貨期縮短了三成到五成,於是他就拿著這項技術到市場上去投標,結果他是以最高價中標,他不是以最低價中標,為什麼以最高價中標,因為他的交貨期比別人都短。在一個多變的市場上,交貨期現在比價格重要得多,你的客戶願意為交貨期縮短兩個禮拜而多付二成,因為現在市場上都是快節奏。這是我看到的一家模具工廠用數據庫,大數據的技術改造傳統生產線,取得了很好的效果。這是B端的。

講一個C端的,我穿的這件西服、襯衫,都是個性化定制的,都是量體定做的,因為我在外邊從來買不到西服,也買不到襯衫,因為我的身材有點太古怪,我人瘦肩寬,腰圍太小了。結果買衣服吧,上面穿了合適下邊不合適,下邊合適了上邊就緊,我的衣服必須定做。那定做有什麼問題啊?第一貴,第二交貨期長。夏天,我想訂一件襯衫,兩個月以後給我,夏天已經過去了,而且貴。手工定制一套面料好一點的,什麼傑尼亞、阿瑪尼西服多少錢?幾千到一萬人民幣。一萬人民幣對教授來說還是個數,對於金融行業的人來說那不算什麼,對教授來說還是個數字的。這一家西服生產廠商,用大數據的技術,使手工定制的西服可以在流水線上跑起來,結果是什麼?結果是價格降低一半,交貨期至少從一個月縮短到一個禮拜就交貨了,我這邊訂單剛下去,我手機上就接到一個短信,說某某某,你的訂單我們已經開始處理了,一個禮拜以後你將收到,如果一個禮拜之後你沒有收到,請立即給我們客服打電話。一個禮拜以後,真的收到了。價格一半,那實際上我沒付錢,因為我認識他們老闆,我在他那兒做案例研究,都已經跟他混成朋友了,自從混成朋友以後,我的西服就免費供應。我在極力的推廣這樣的模式,就是用數字化的技術來改造我們的傳統行業,可以說很快就收到效果。

再一個案例,我們都知道現在資產新規,清理互聯網金融。我學生做的小微金融的貸款,到現在為止壞賬率低於千分之一,我都跟他們講,你們萬幾的壞賬率這個不正常。萬分之幾說明什麼?說明你的風控過於嚴格,說明你們的效率不夠高,風控的目標不是把壞賬率壓到零,風控的目標是把壞賬率控制在可以用撥備來覆蓋的地步。你這個萬幾的壞賬率是不對的,說明你們過嚴了,說明你們有一些優質的客戶被你們排除在外了。

他是怎麼做的?他有一套嚴格的線下風控方法,很多的P二P互聯網金融出問題,我認為是因為他們只有線上沒有線下,而中國目前階段,離開了線下的數據,離開了線下的風控,是不可能的,線下永遠不可缺失。而互聯網金融離開了線下,結果就是大量的壞賬,不能夠完全依靠線上,因為線上的數據有限,而且線上數據的可靠性很難去覈實,必須要有線下配合。但是線下的問題是什麼?是成本太高。那麼我就跟他們一起商量,如何把線下的風控盡可能的數字化,盡可能的上到雲端,盡可能的由移動端來解決,千方百計的去降低線下風控的成本。

最後一個案例,家裝行業的數據化。這是上市公司大家都知道,尚品宅配(一〇五.〇二+〇.五三趴,診股),這是他的流程圖,這個流程圖在哪裡實現了數字化?在方案設計上,這是網上的圖,所以沒有關係,我們在這兒可以用。他的設計方案是我剛才講的,搭積木式的設計方案,能夠很快的對客戶設計出來一整套方案。先量房,他的量房也很簡單,因為現在的測量工具相當發達,用激光到房間裡一掃,就能夠把房間給量出來,量出來以後,把數據拿到這裡,由這個數據庫和算法支持,很快就給客戶一套設計方案。設計方案同時在這兒用VR,把設計方案用VR展現出來,三維的。你們到尚品宅配的客戶體驗館都能看到,你頭盔一戴,你將來的客廳是什麼樣的,臥室是什麼樣的,都給你展現出來。當然,他還不是真正的VR,因為這個效果還有待改進,但是VR在這兒就可以用了。所以這個設計環節數據化之後,有了設計週期,提高了客戶體驗,數字化,同時在生產的過程中,這邊設計方案一出來,計算機的指令立即送到了生產線上,進行自動排產,自動下料,由數據控制整條生產線,這是尚品宅配他能夠很快的滿足家裝個性化需求。這家公司是不錯的,我去看過。如果估值合適,可以考慮買進。但目前好像估值過高,尚品宅配的PE多少了?浙商證券(八.〇六+三.二〇趴,診股)有沒有研究員在這兒,尚品宅配的估值是多少了?好像挺高的,七八十倍吧。公司是好公司,我就覺得他有點貴。

投資人、企業、金融機構,都面對多變的環境,但是我們沒有必要對這個環境有過多的焦慮。

環境永遠是在不斷的變化,但是也有不變的,不變的是什麼?不變的是要打造和提升你的核心競爭力,不變的是你要不斷的去創造價值。

 

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