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2021/1/20
導讀：很多歷史學者對於過去幾百年、一兩千年，人類歷史財富差距，收入差距的變遷做過很多研究，他們發現在人類歷史上，每次大瘟疫的時候，一般的資產價格，尤其是金融資產價格會下跌很多，有錢人的財富受到的衝擊會更大。而在今年新冠疫情發生後，富人的財富卻增長更多，原因在何處？敬請閱讀陳志武教授演講精要。
12月5日—7日，鳳凰網財經峰會在北京舉行，經濟學家、香港大學亞洲環球研究所所長陳志武發表精彩視頻演講，推薦閱讀。
香港大學亞洲環球研究所所長陳志武
以下為陳志武教授演講精要：
各位朋友，大家好，我是陳志武。因為疫情的原因，我不能到國內、到現場參加這次非常重要的會議，非常抱歉。首先，感謝鳳凰網財經峰會今年邀請我。
今年的新冠病毒疫情是一個非常時期，隨著疫苗慢慢推出，未來幾個月對投資界的朋友可能有非常重要的意義。因為過去幾年，特別是2020年疫情期間，價值投資都表現不好，對於追捧一些大的高科技股的投資者來說，今年是非常好、非常出色的一年，但是對於傳統的價值投資，今年是非常不好的一年。
但是，隨著疫情的穩定，疫苗慢慢推出以後，最近幾週已經明顯看到一些順週期行業的價值投資在比較快地追趕上來。可能很多朋友在想，價值投資過去一個月趕上來了，順週期行業過去一個月趕上來了，是不是太晚了，沒有機會再上車了？未必，因為周期投資的安排重新做調整以後，影響應該是未來的一兩年，價值投資的機會還是有的。
我給大家做三點分享，重點談一談2020年新冠病毒疫情期間經歷的一些事情，關於投資市場，關於資本市場悟出來的基本道理。
第一個，我想要強調一點，在政策干預非常強、非常多的時期，往往跟著大勢走就行，就是追求指數投資追求β，而不一定要做很多個股的選擇。因為政策干預越多，α就越困難，花很多時間做很多個股，或者是具體單項的資產評估、研究，跟政策干預少的時期相比，選擇個股、選擇公司的研究帶來的價值可能比平時少很多。
比如說，到上個月底，今年全球對沖基金行業的總體表現是累計平均漲2%，而美國的SP500指數上漲12%、納斯達克指數上漲35%。可以看到，這些股市的大盤指數，特別是科技行業的大盤指數，比起對沖基金行業的平均表現的要好很多，這本身也進一步說明了在政策干預非常強的時候，積極主動的投資安排實際上是得不償失的。
因為你做的很辛苦，還不如去跟著大勢走，所以政策市往往是β投資的時代，而不是追求α的時代，這時精選個股，單個資產帶來的好處可能不太多。
第二點感受是今年各個國家，從美國美聯儲到歐洲央行，到日本的央行，到印度的央行，還包括中國人民銀行，各個國家的中央銀行，都對於資本市場、對金融市場做了非常多的干預。
各個國家都比賽，看誰推出的量化寬鬆、量更大、速度更快，再加上各個國家的政府、財政部門也通過大幅度的財政刺激，使得資本市場漲很多，但這樣操作會帶來不好的結果。
不知大家是否注意到，在新冠病毒危機發生以後，富人的財富今年增長了很多，而窮人今年財富沒有任何增長。
原因很簡單，各個國家的央行和財政部門不斷放水，不斷通過財政刺激去救市、救經濟以後，使得美國股市不斷創新高，債券市場的價格也不斷上漲。其他國家的金融資產也因為政策干預上漲很多，導致非常重要的歷史規律被打破。
據我了解，很多歷史學者對於過去幾百年、一兩千年，人類歷史財富差距，收入差距的變遷做過很多研究，他們發現在人類歷史上，每次大瘟疫的時候，一般的資產價格，尤其是金融資產價格會下跌很多。
說明在大瘟疫發生時，有錢人受到衝擊，他們的財富受到的衝擊會很大，而沒有錢的人就沒有資產，也沒有財富，所以資產再縮水，對他們的影響也就沒多大。
但在2020年，各個國家的現代政府、現代中央銀行、現代財政部，都可以主動進行經濟干預市場，由此產生的結果，本次大瘟疫不僅沒有讓財富差距、收入差距變小，反而因為干預政策、量化寬鬆的政策，使財富差距進一步拉大。
大家在想，這次新冠病毒結束以後，未來的世界秩序、地緣政治、各個國家的關係是會變得更平和，還是更糟糕、衝突四起，尤其是各個國家的國內民粹主義是否會抬頭，政治秩序是否會好轉？
如果你盼望疫情之後，各個國家的民粹主義、國內的政治格局、國內的社會動盪都能夠平靜，我認為你的願望很難實現，你會很失望。
原因在於本次新冠病毒壓力之下，各個國家通過量化寬鬆，通過財政使得貧富差距進一步拉大，收入差距和社會民怨加大以後，之後的5年、10年，我認為各國的社會局勢會變得糟糕，不容樂觀。
因為今年各個國家為解決短期的挑戰，做了過多的刺激，做了救市，結果為未來5年、10年各個國家的政局和國與國之間的關係埋下了很多的不好的伏筆。
今年金融資產上漲很多，大家感覺很高興、很痛快。但別忘記，未來可能出現更多的風險，更多的危機。這是我今年感受到的和將要經歷的非常大的教訓。
第三點，今年疫情之下非常突出的表現，是讓人們看到了現代經濟實際上是贏者通吃經濟。
如果疫情之前，大家沒有感受到很強烈的贏者通吃經濟，那麼我相信2020年最突出的感受之一就是各行業龍頭通吃整個行業的局面。
通過股票的表現可以看出來。截至前幾天，美國特斯拉公司的股票幾乎上漲5.5倍，亞馬遜的股票今年漲70%，Netflix、谷歌等頭部公司股票，有些漲百分之五十幾，有些漲百分之三十幾，都比大盤指數漲得多。像今年和未來可能是贏者通吃的環境下，越是跟著大牛走投資回報可能會越好。
當然，這跟技術變革有非常大的關係，如果沒有技術變革，贏者通吃的局面不可能到現在的程度。60年代、70年代，在湖南茶陵是沒有電視，也沒有錄像帶、錄音帶的時候。
茶陵誰唱歌最好聽，人們都願意花錢買票。但有電視以後，就沒有誰再對當地的歌星和體育明星感興趣了，大家都看全省最好的歌星和全省最好的籃球比賽。再進一步有了中央電視台，還有其他的全國省市的電視台之後，誰是最好的歌星、最好的籃球比賽隊員，大家便只願意看他們。
再進一步到過去的20年，隨著全球化不斷昇華，各個國家的電視台都打通，電影行業也打通，以至於到今天，大家都只願意看好萊塢大明星的大片，看籃球比賽也只看美國NBΑ的籃球比賽，對於本地的，縣里的、地區市裡面的、省裡面的，甚至於中國國內的職業籃球比賽也不太關注。
從這些親身經歷來看，因為技術變革，達到贏者通吃的局面。原來在一個縣的範圍之內發揮效果，後來在全省，再到後來在全國，現在變成了全球範圍之內利用技術發揮贏者通吃的所能夠帶來的最大化的投資的效果。
今年新冠病毒期間，尤其讓大家更加看到基於物理網點去消費和基於網上購物消費，贏者通吃帶來的影響非常大。
舉一個例子，原來你在北京亞運村開雜貨店，東西可以賣得很好。但你在亞運村的雜貨店開得再好、營銷的再好，住在上海的、住在天津的，住在武漢的人，他們到你的亞運村雜貨店來買東西是不容易的。
這是因為基於物理網點的消費，必須要坐飛機或者坐高鐵，然後再開車過來。但如果你開網店，不管消費者是在上海、在武漢、在天津、在哈爾濱，還是在北京都沒有關係。這就是為什麼收入差距、財富差距越來越大，跟技術有很大關係。
另一方面，從投資角度來講，在現代經濟、現代技術的支持下，贏者通吃讓人們跟著各行業龍頭走，特別是互聯網行業龍頭，跟著他們投資、投資於他們，長久來說會是上等選擇。
好，我就講到這裡，謝謝大家。
（來源：經濟參考報、鳳凰視頻 作者：陳志武）
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